美元在全球經(jīng)濟(jì)中扮演著重要角色，不僅作為支付手段支持國際貿(mào)易，也是價(jià)值貯藏的重要選項(xiàng)。但美元的國際地位不會(huì)一成不變。各國政府、企業(yè)和個(gè)人持有美元資產(chǎn)的主要原因來自對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的信任和信心。如果這種信心受到?jīng)_擊、信用被損害，美元所代表的價(jià)值就會(huì)隨之出現(xiàn)貶值預(yù)期。當(dāng)前，在面對(duì)美國濫用美元霸權(quán)的情況下，各國去美元化進(jìn)程加速，金融創(chuàng)新也使得實(shí)現(xiàn)去美元化目標(biāo)的可能性明顯增大。

　　美元在全球經(jīng)濟(jì)中扮演著重要角色，不僅作為支付手段支持國際貿(mào)易，也是價(jià)值貯藏的重要選項(xiàng)。但是，美元的這種地位并非天生。經(jīng)歷了第二次世界大戰(zhàn)對(duì)全球供需關(guān)系造成的嚴(yán)重沖擊，美元以其與黃金的穩(wěn)定兌換率獲得各國大幅增持。其后，美國與石油輸出國組織達(dá)成將美元作為石油交易唯一結(jié)算貨幣的協(xié)議，美元完成了對(duì)英鎊地位的取代。

　　美元的國際地位不會(huì)一成不變。各國政府、企業(yè)和個(gè)人持有美元資產(chǎn)的主要原因來自對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的信任和信心。如果這種信心受到?jīng)_擊、信用被損害，美元所代表的價(jià)值就會(huì)隨之出現(xiàn)貶值預(yù)期。

　　2020年，有學(xué)者提出，美元的統(tǒng)治地位遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了美國在全球貿(mào)易、債券發(fā)行和跨境借貸中的比重。盡管美元在國際貨幣體系中的位置重要，但其優(yōu)勢(shì)地位很大程度上來自于可替代貨幣的缺乏。如果其他貨幣能夠提供充足的投資級(jí)別政府債券，保證投資安全，這種優(yōu)勢(shì)可能伴隨國際環(huán)境與形勢(shì)而發(fā)生改變。

　　國際貨幣基金組織（IMF）的官方外匯儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成（COFER）調(diào)查顯示，美元在各國政府的國際儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成中呈下降態(tài)勢(shì)。從1999年到2021年，各國央行的美元儲(chǔ)備占比從71%下降到59%，下降了12個(gè)百分點(diǎn)。IMF指出，美元份額下降的同時(shí)，美元、歐元、英鎊和日元之外的非傳統(tǒng)儲(chǔ)備貨幣份額則從21世紀(jì)之初幾乎可以忽略不計(jì)上升到2021年的10%（價(jià)值約1.2萬億美元）。美元下降的份額，四分之一轉(zhuǎn)為人民幣，四分之三轉(zhuǎn)向其他非傳統(tǒng)儲(chǔ)備貨幣。官方外匯儲(chǔ)備反映了各國央行對(duì)于承擔(dān)“最后貸款人”職責(zé)資產(chǎn)的安全考量，也代表著他們對(duì)各類資產(chǎn)未來價(jià)值的判斷。

　　從全球范圍來看，造成美元在各國央行官方外匯儲(chǔ)備中份額下降的原因主要來自兩個(gè)方面。

　　一是全球經(jīng)貿(mào)結(jié)構(gòu)性演變改變了美元的供需關(guān)系。作為國際支付的手段，美元在國際貿(mào)易中發(fā)揮了重要作用。但貨幣在離開發(fā)行國之后，其價(jià)值和接受程度都可能出現(xiàn)更大的變化。1999年至2021年間，以美元計(jì)價(jià)的全球貿(mào)易額從35%增加到45%，但美國進(jìn)口的全球份額則從22%持續(xù)下降至15%。一般而言，作為美元的原生供給方，美國通過貿(mào)易進(jìn)口向世界輸出美元，美元持有方借助美元開展相互間的貿(mào)易。按照市場(chǎng)匯率計(jì)算，美國經(jīng)濟(jì)在全球占比從2002年的32%下降至2021年的25%（2014年曾低至22%），同期按照購買力平價(jià)計(jì)算的占比則從21%降至17%。貿(mào)易關(guān)系對(duì)于貨幣的使用影響明顯，一些國家為滿足貿(mào)易需求可能更多使用其鄰近國家央行發(fā)行的貨幣。例如，納米比亞持有大量的南非蘭特，哈薩克斯坦和吉爾吉斯斯坦則持有相當(dāng)比重的俄羅斯盧布。實(shí)證分析結(jié)果顯示，當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)的全球占比出現(xiàn)下降趨勢(shì)時(shí)，為貿(mào)易活動(dòng)服務(wù)的貨幣供需結(jié)構(gòu)可能會(huì)做出反應(yīng)和調(diào)整。美國經(jīng)濟(jì)占全球比重的持續(xù)下降，加劇了美元供需與經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顟B(tài)不平衡的矛盾，使得減少美元使用的預(yù)期增加。

　　與貿(mào)易等實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相比，金融投資等對(duì)美元的需求減弱發(fā)生得更早。發(fā)達(dá)國家和越來越多的新興經(jīng)濟(jì)體過去20多年越來越少借入美元債務(wù)，使其央行不再被迫持有美元儲(chǔ)備，進(jìn)而降低了對(duì)美元的金融需求。

　　二是美國濫用美元霸權(quán)降低了美元的吸引力。本質(zhì)上，美元是一種以美國政府和中央銀行做出信用擔(dān)保的價(jià)值符號(hào)，其價(jià)值很大程度上取決于市場(chǎng)的信心。但美國政府屢屢將美元作為工具以實(shí)現(xiàn)其政治目標(biāo)。2001年，美國財(cái)政部以追蹤恐怖組織融資為由，獲得了全球銀行間金融電信協(xié)會(huì)（SWIFT）的信息掌控和行動(dòng)權(quán)。特朗普時(shí)期，美國在單方面退出伊朗核協(xié)議后要求取消伊朗金融機(jī)構(gòu)使用SWIFT的資格，以美元為工具對(duì)全球市場(chǎng)施壓。對(duì)此，作為SWIFT所在地和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的歐盟卻沒有話語權(quán)。英法德建立非美元跨國結(jié)算系統(tǒng)INSTEX，以保護(hù)歐盟企業(yè)免受美國制裁。俄烏沖突爆發(fā)以后，美國再次以美元霸權(quán)對(duì)俄施壓，將俄羅斯部分金融機(jī)構(gòu)排除在SWIFT之外，并以美元交易體系為工具施壓各國停止對(duì)俄貿(mào)易。其中，俄羅斯具備優(yōu)勢(shì)的能源成為美國施壓的重點(diǎn)，美國以美元為工具壓制俄羅斯能源出口，同時(shí)試圖為本國能源出口創(chuàng)造市場(chǎng)。

　　在經(jīng)濟(jì)利益和安全考量的雙重驅(qū)動(dòng)下，去美元化進(jìn)程加速。印度為了保障其能源供給，加大了從俄羅斯進(jìn)口石油的力度，與俄羅斯推動(dòng)建立印度盧比—俄羅斯盧布的本幣貿(mào)易機(jī)制，以支持其貿(mào)易需求并避免被美制裁。美國對(duì)其美元霸權(quán)的濫用使得不少國家感受到實(shí)實(shí)在在的壓力，不得不承擔(dān)更高的貿(mào)易成本。即便短期內(nèi)無法擺脫美元，也已經(jīng)開始增加對(duì)非美元貨幣的持有和使用。由于儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)趨勢(shì)所具備的穩(wěn)定特性，一旦偏好和趨勢(shì)發(fā)生調(diào)整，將產(chǎn)生較長時(shí)期的持續(xù)影響。

　　創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿Γ鹑陬I(lǐng)域更是創(chuàng)新活躍的領(lǐng)域，對(duì)國際經(jīng)貿(mào)活動(dòng)的美元供需關(guān)系產(chǎn)生直接影響。全球經(jīng)貿(mào)結(jié)構(gòu)和貨幣使用結(jié)構(gòu)的明顯差異激發(fā)了金融創(chuàng)新的需求，包括人民幣在內(nèi)的非傳統(tǒng)儲(chǔ)備貨幣使用范圍的增加也使得市場(chǎng)主體有了更多選擇。國際能源市場(chǎng)提供了新的思路，沙特與中國就石油貿(mào)易使用人民幣支付開展磋商，也有利于降低單一貨幣的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。低碳經(jīng)濟(jì)獲得更為廣闊的發(fā)展空間，可再生能源對(duì)傳統(tǒng)化石能源的替代顯著增加，降低了各地區(qū)對(duì)能源進(jìn)口的依賴度，有助于改變美元通過大宗商品市場(chǎng)影響全球經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)路徑和模式。伴隨技術(shù)的進(jìn)步，國際金融交易方式正在加速創(chuàng)新升級(jí)，信息技術(shù)和區(qū)塊鏈等創(chuàng)新大幅降低了跨境資金流動(dòng)的管理成本，也增加了非銀行金融機(jī)構(gòu)在全球金融市場(chǎng)的份額，這些機(jī)構(gòu)對(duì)SWIFT這種集中式清算網(wǎng)絡(luò)的依賴度顯著降低，也使得各國在面對(duì)美國濫用美元霸權(quán)的情況下，實(shí)現(xiàn)去美元化目標(biāo)的可能性明顯增大。

　　當(dāng)然，羅馬不是一天建成的，去美元化也不可能在短期內(nèi)完成，其間也會(huì)因?yàn)槊绹恼吆褪袌?chǎng)變化而出現(xiàn)調(diào)整和反復(fù)。在美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期，投資者對(duì)美元資產(chǎn)增持的意愿可能增加。為保障其經(jīng)濟(jì)影響力并享受鑄幣稅，美國政府也不會(huì)坐視美元地位衰落。1999年歐元形成之初，曾被認(rèn)為具有挑戰(zhàn)美元的潛力，但在美國的主動(dòng)干預(yù)和國際金融危機(jī)沖擊下，歐元的活力和吸引力明顯減弱。美國同樣會(huì)對(duì)其他挑戰(zhàn)美元地位的經(jīng)濟(jì)體采取措施。在未來相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)，美國的經(jīng)濟(jì)體量和貿(mào)易規(guī)模仍將保持領(lǐng)先，以美元計(jì)價(jià)和服務(wù)美元的金融產(chǎn)品數(shù)量和種類仍將具備絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，從而在一定程度上起到減緩美元地位下降的作用。

　　（ 作者周密系商務(wù)部研究院研究員）