近段時(shí)間以來(lái)，全球新冠肺炎疫情反復(fù)，國(guó)內(nèi)主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速放緩超預(yù)期，加之四季度公開(kāi)市場(chǎng)操作工具到期量較大，市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)預(yù)期仍在。四季度貨幣政策怎么走？

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)看，央行啟動(dòng)降準(zhǔn)需要考慮的因素較多，至少要滿足以下幾方面條件：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩壓力持續(xù)增大，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求趨弱，貨幣和信用環(huán)境整體偏緊，通脹整體溫和可控等。其中，宏觀經(jīng)濟(jì)、通脹表現(xiàn)和貨幣信貸環(huán)境起著決定性作用。

　　一看宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。從近期公布的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，外需表現(xiàn)強(qiáng)勁，但內(nèi)需復(fù)蘇步伐趨緩，三大投資分項(xiàng)中，基建投資表現(xiàn)低迷，制造業(yè)投資仍在恢復(fù)，行業(yè)復(fù)蘇不平衡問(wèn)題較明顯，但經(jīng)濟(jì)整體仍保持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。此外，三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩主要受極端氣候、工業(yè)原材料漲價(jià)、關(guān)鍵零部件短缺、全球供應(yīng)瓶頸等一些短期因素影響，隨著短期因素減弱，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能將會(huì)再度增強(qiáng)。

　　二看通脹表現(xiàn)。近期，海外不少經(jīng)濟(jì)體面臨供給瓶頸、物資短缺，能源物價(jià)上漲壓力大，但國(guó)內(nèi)8月CPI同比增長(zhǎng)0.8%，處于“1”時(shí)代，物價(jià)表現(xiàn)溫和。國(guó)內(nèi)主要物價(jià)壓力在工業(yè)部門，8月國(guó)內(nèi)PPI同比進(jìn)一步上探9.5%的歷史高位，主要是受能源、工業(yè)原材料價(jià)格持續(xù)走高影響，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)部分中下游企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本快速上升，利潤(rùn)明顯受擠壓。

　　三看貨幣信貸環(huán)境。8月社融、新增信貸及M2同比增速均不及市場(chǎng)預(yù)期，但從兩年均速看，8月M2同比增長(zhǎng)9.7%左右，與兩年名義GDP均速基本匹配，貨幣環(huán)境合理適度；從市場(chǎng)利率水平看，流動(dòng)性保持合理充裕格局，整體看，國(guó)內(nèi)貨幣信貸環(huán)境并沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)度收緊情況。近兩個(gè)月，新增信貸、社融放緩，更多是受短期因素影響，隨著短期因素影響減弱，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)回暖，企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景依然保持樂(lè)觀預(yù)期。

　　此外，從外部環(huán)境看，美國(guó)近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半，但其就業(yè)和經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善，尤其高通脹壓力給了美聯(lián)儲(chǔ)充足的理由，適度收緊過(guò)度寬松的貨幣政策。如果國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)，可能引發(fā)市場(chǎng)對(duì)中美政策分化預(yù)期升溫，不利于市場(chǎng)預(yù)期穩(wěn)定。

　　目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)保持復(fù)蘇、貨幣信貸總量保持適度寬松，同時(shí)，避免過(guò)度寬松貨幣環(huán)境進(jìn)一步刺激大宗商品價(jià)格走高，預(yù)計(jì)四季度全面降準(zhǔn)門檻較高。

　　當(dāng)前，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)主要問(wèn)題在于復(fù)蘇不平衡，是結(jié)構(gòu)性的，例如：旅游、住宿、餐飲等行業(yè)繼續(xù)受疫情抑制；芯片等零部件短缺、大宗商品價(jià)格上漲等對(duì)部分企業(yè)生產(chǎn)、銷售構(gòu)成拖累；國(guó)內(nèi)基建投資表現(xiàn)低迷等。在確保貨幣信貸總量合理增長(zhǎng)情況下，央行將更多倚重結(jié)構(gòu)性工具，精準(zhǔn)調(diào)節(jié)，加大對(duì)小微企業(yè)、制造業(yè)等重點(diǎn)新興領(lǐng)域的支持，激發(fā)微觀主體活力，更好平衡穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系。

　　但是，全球經(jīng)濟(jì)仍處于“非常態(tài)”，多數(shù)經(jīng)濟(jì)體元?dú)馍形椿謴?fù)，疫情反復(fù)、供給瓶頸、海外經(jīng)濟(jì)解封與短期強(qiáng)刺激政策效果邊際遞減等，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景仍存在不確定性。國(guó)內(nèi)穩(wěn)健的貨幣政策將保持一定靈活性，加強(qiáng)跨周期設(shè)計(jì)，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

　?。ㄗ髡撸汗獯筱y行金融市場(chǎng)部宏觀研究員 周茂華）