在海外疫情日益嚴(yán)峻和國際形勢復(fù)雜多變的背景下，建議繼續(xù)加大力量支持科技發(fā)展。財政政策和貨幣政策在短期保增長的同時，應(yīng)該著眼長遠，加強制度建設(shè)，全力在財政支出和稅收減免、融資便利、直接融資支持和加快直接融資的股權(quán)市場建設(shè)發(fā)力，加快建設(shè)發(fā)達的資本市場，增加直接融資比例，為科技創(chuàng)新提供更有效的金融供給。

　　2020年上半年，我國統(tǒng)籌推進疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展，經(jīng)受住了新冠肺炎疫情帶來的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，經(jīng)濟增長率先實現(xiàn)復(fù)蘇。展望下半年，在財政政策和貨幣政策持續(xù)發(fā)力的背景下，基建投資增速有望保持強勁趨勢，消費增速也有望企穩(wěn)。預(yù)計2020年下半年中國經(jīng)濟增速將穩(wěn)定在5%左右。

　　在海外疫情日益嚴(yán)峻和國際形勢復(fù)雜多變的背景下，建議繼續(xù)加大力量支持科技發(fā)展。財政政策和貨幣政策在短期保增長的同時，應(yīng)該著眼長遠，加強制度建設(shè)，全力在財政支出和稅收減免、融資便利、直接融資支持和加快直接融資的股權(quán)市場建設(shè)發(fā)力，加快建設(shè)發(fā)達的資本市場，增加直接融資比例，為科技創(chuàng)新提供更有效的金融供給。

　　經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇下半年政策仍需發(fā)力

　　2020年上半年，我國統(tǒng)籌推進疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展，疫情防控形勢不斷向好，復(fù)工復(fù)產(chǎn)、復(fù)商復(fù)市有序推進，宏觀政策效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，經(jīng)濟增長實現(xiàn)了由負轉(zhuǎn)正，整體經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇態(tài)勢明顯。供給端的復(fù)蘇，略快于需求端。隨著疫情的控制和經(jīng)濟活動的恢復(fù)，國內(nèi)需求端的恢復(fù)也將逐漸跟上供給端。2020年上半年，我國GDP為456614億元，按不變價格計算，比上年同期下降1.6%。2020年二季度，我國GDP為250110億元，按不變價格計算，比上年同期增長3.2%，一季度為下降6.8%，經(jīng)濟增速實現(xiàn)由負轉(zhuǎn)正，經(jīng)濟整體呈現(xiàn)快速回升態(tài)勢，加快結(jié)構(gòu)性改革是中國經(jīng)濟行穩(wěn)致遠的關(guān)鍵。中國經(jīng)濟從疫情中逐步企穩(wěn)回升，主要表現(xiàn)在：國內(nèi)汽車銷售等逐步反彈；包括5G、云計算等高技術(shù)行業(yè)延續(xù)強勁格局；出口韌性強勁，始終沒有失速。

　　展望2020年下半年，在財政政策和貨幣政策持續(xù)發(fā)力的背景下，基建投資增速可能繼續(xù)回升，消費增速也有望企穩(wěn)回升。預(yù)計2020年下半年中國經(jīng)濟增速將逐步恢復(fù)到潛在產(chǎn)出5%左右，持續(xù)向好。主要假設(shè)為：第一，房地產(chǎn)投資累計同比增速有望持續(xù)發(fā)力；第二，基建增速再提升2%至3%；第三，社會零售總額增速逐漸恢復(fù)到正常水平；第四，出口增長可能有壓力。

　　面對可能反復(fù)的疫情，為了保障經(jīng)濟增速位于合理區(qū)間，下半年財政政策和貨幣政策仍需發(fā)力；在防范中長期經(jīng)濟和金融風(fēng)險的同時，為加快經(jīng)濟活動恢復(fù)到正常水平主力，加快結(jié)構(gòu)性改革。

　　第一，就業(yè)有所改善，仍需大力穩(wěn)定重點群體就業(yè)。

　　就業(yè)與經(jīng)濟增長之間存在正相關(guān)關(guān)系，并且具有一定滯后性。2020年二季度，隨著疫情影響減弱，生產(chǎn)生活秩序逐步恢復(fù)，各項就業(yè)政策持續(xù)見效，就業(yè)形勢逐步改善，各月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率分別為6.0%、5.9%、5.7%，呈逐步回落。前期因疫情影響退出的勞動力陸續(xù)返回，絕大多數(shù)已重新尋找并找到工作，6月份城鎮(zhèn)勞動參與率較2月份上升10個百分點左右。6月份，城鎮(zhèn)就業(yè)總量較2月份增長超過19%，就業(yè)人數(shù)已超過1月份，且多數(shù)行業(yè)達到疫情前水平。

　　雖然就業(yè)壓力隨著疫情控制和經(jīng)濟活動逐漸恢復(fù)已經(jīng)逐漸好轉(zhuǎn)，但是全球疫情形勢依然嚴(yán)峻，對部分群體的就業(yè)影響依然較大。當(dāng)前就業(yè)壓力主要集中在大學(xué)生和部分行業(yè)農(nóng)民工。因此，今年下半年要穩(wěn)定經(jīng)濟增長，采取一系列措施，結(jié)構(gòu)性降低大學(xué)生等人群的就業(yè)壓力。主要包括加強對第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)恢復(fù)的幫扶工作，特別是促進大中專畢業(yè)生和農(nóng)民工的第三產(chǎn)業(yè)新增就業(yè)，建議給予第三產(chǎn)業(yè)企業(yè)在企業(yè)所得稅、增值稅方面更多的階段性豁免優(yōu)惠；財政資金應(yīng)直接給予重點行業(yè)和企業(yè)扶持，助力其困難時期的現(xiàn)金流能夠維持其正常營業(yè)；給予摩擦性失業(yè)人群適度的生活補貼和就業(yè)培訓(xùn)機會。

　　第二，金融積極助力抗疫，鼓勵貨幣進入實體經(jīng)濟。

　　上半年，央行穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度，持續(xù)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，完善結(jié)構(gòu)化貨幣政策工具體系，創(chuàng)新直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具，引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對實體經(jīng)濟特別是加大對小微企業(yè)和民營企業(yè)的資金支持力度?？傮w看，當(dāng)前銀行體系流動性合理充裕、貨幣信貸和社會融資規(guī)模適度增長，市場利率運行平穩(wěn)。

　　上半年貨幣供給合理充裕。具體而言，2020年上半年社會融資規(guī)模的增量累計為20.83萬億元，比去年同期多6.22萬億元。6月份當(dāng)月社會融資規(guī)模的增量是3.43萬億元，比去年同期多8099億元。6月末社會融資規(guī)模的存量是271.8萬億元，同比增長12.8%，增速比上年同期高1.6個百分點。

　　鼓勵貨幣更多進入實體經(jīng)濟。貨幣政策要盡量與實體經(jīng)濟的需求相匹配。具體而言，即為廣義貨幣增速和社會融資規(guī)模增速要與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配，以更好滿足經(jīng)濟運行保持在合理區(qū)間的需要。貨幣政策的立場仍然是穩(wěn)健的，貨幣政策更加靈活適度，下半年央行可能更加強調(diào)適度這兩個字?，F(xiàn)階段，應(yīng)該鼓勵資金更多進入實體經(jīng)濟，而不是在金融市場產(chǎn)生泡沫。

　　第三，外貿(mào)部門應(yīng)關(guān)注下半年可能的增長風(fēng)險。

　　今年上半年我國進出口總額14.24萬億元，下降3.2%。其中，出口7.71萬億元，下降3%，進口6.53萬億元，下降3.3%。按照我們領(lǐng)先六個月的中國出口增長模型計算，由于外部需求式微和海外疫情防控形勢日益嚴(yán)峻，下半年外貿(mào)形勢不容樂觀。

　　第四，投資支撐經(jīng)濟增長，其中基礎(chǔ)設(shè)施投資顯著改善，制造業(yè)投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

　　上半年，全國固定資產(chǎn)投資同比下降3.1%，降幅比1—5月份、1—4月份、一季度和1—2月份分別收窄3.2%、7.2%、13.0%和21.4%，呈逐月收窄態(tài)勢。分地區(qū)看，上半年，東部地區(qū)投資同比下降0.7%，降幅比1—5月份收窄3.3個百分點；中部地區(qū)投資下降11.9%，降幅收窄3.2個百分點；西部和東北地區(qū)投資分別增長1.1%和0.4%，1—5月份則分別下降0.9%和2.5%。有22個?。▍^(qū)、市）實現(xiàn)正增長，比1—5月份增加8個。分產(chǎn)業(yè)看，上半年，第一產(chǎn)業(yè)投資同比增長3.8%，增速比1—5月份加快3.8個百分點；第二產(chǎn)業(yè)投資下降8.3%，降幅收窄3.5個百分點；第三產(chǎn)業(yè)投資下降1.0%，降幅收窄2.9個百分點。

　　基礎(chǔ)設(shè)施投資企穩(wěn)回升，抵御經(jīng)濟下行風(fēng)險。上半年，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比下降2.7%，降幅比1—5月份收窄3.6個百分點。部分基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投資實現(xiàn)正增長，其中，鐵路運輸業(yè)投資增長2.6%，道路運輸業(yè)投資增長0.8%，信息傳輸業(yè)投資增長9.2%，水利管理業(yè)投資增長0.4%。基建投資項目本身的回報率可能較低，有的項目可能低于融資成本，但是如果考慮其正的外部性，中國基建投資的回報率具有較高的水平。

　　房地產(chǎn)投資顯出韌性，制造業(yè)投資仍需提升。按照我們的房地產(chǎn)銷售領(lǐng)先指標(biāo)，我們預(yù)計2020年下半年房地產(chǎn)銷售和房地產(chǎn)投資增速仍然具有韌性，其增速的穩(wěn)定對中國下半年經(jīng)濟增長具有一定的促進作用。2020年上半年，新開工項目計劃總投資增速進一步加快，同比增長13.5%，增速比1—5月份加快5.6個百分點，為近年來新高；投資到位資金也由下降轉(zhuǎn)為持平。此外，與投資高度相關(guān)的工程機械產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺，上半年挖掘、鏟土運輸機械和混凝土機械產(chǎn)量同比高速增長，預(yù)示著投資將有望繼續(xù)保持回升的勢頭。

　　第五，物價較為平穩(wěn)，注意糧食價格和豬肉價格的影響。

　　今年上半年，CPI同比上漲3.8%。分月看，CPI漲幅呈前高后低走勢。受疫情和春節(jié)因素影響，1月份和2月份CPI上漲較多，環(huán)比分別上漲1.4%和0.8%，同比分別上漲5.4%和5.2%。隨著交通物流逐漸恢復(fù)，各地加大保供力度，市場供需狀況好轉(zhuǎn)，3月份開始，CPI環(huán)比連續(xù)四個月下降，同比漲幅也由3月份的4.3%回落到6月份的2.5%，重回“2時代”。我們預(yù)計，在不發(fā)生糧食危機和國內(nèi)豬肉價格穩(wěn)定的背景下，今年下半年中國通脹的壓力并不大。當(dāng)然，目前南方地區(qū)的洪澇災(zāi)害可能對糧食生產(chǎn)造成一定的壓力，海外糧食主產(chǎn)區(qū)新冠疫情的形勢也不容樂觀，應(yīng)密切關(guān)注糧食價格和國內(nèi)豬肉價格波動。

　　積極財政政策效果顯著期待更大力度

　　2020年上半年，積極的財政政策加力提效，中央和地方財政部門切實采取措施，確保支持抗疫和減稅降費落地生根。上半年財政收入增速呈現(xiàn)一季度大幅下降（3月觸底）、二季度持續(xù)回升，6月份基本回歸常態(tài)化。從支出結(jié)構(gòu)看，地方基建類支出的城鄉(xiāng)社區(qū)緩慢，6月項目施工可能受到氣候因素影響，預(yù)計下半年將持續(xù)發(fā)力。社保就業(yè)和衛(wèi)生健康支出逐漸轉(zhuǎn)為負拉動，反映疫情沖擊趨弱，經(jīng)濟回歸常態(tài)化。

　　總體看，2020年上半年一般公共預(yù)算赤字20235億元，政府性基金赤字13733億元，合計赤字33968億元，較去年同期的21061億元增長61%。年內(nèi)剩余赤字空間為78290億元，接近去年同期實際赤字34280億元的兩倍。預(yù)計下半年財政政策力度將進一步加大。隨著下半年經(jīng)濟逐步復(fù)蘇，財政收入增速回升，財政支出將實現(xiàn)更快增長。減稅效應(yīng)顯著，期待更多更大力度的減稅降費政策，激勵實體經(jīng)濟。

　　首先，財政收入增速放緩，應(yīng)對疫情效果顯現(xiàn)。

　　今年上半年，全國一般公共預(yù)算收入同比下降10.8%。其中，6月份，推進復(fù)工復(fù)產(chǎn)和助企紓困成效繼續(xù)顯現(xiàn)，財政收入同比增長3.2%，增幅由負轉(zhuǎn)正，為年內(nèi)首次月度正增長。經(jīng)濟企穩(wěn)回升，工業(yè)增加值連續(xù)3個月增長，帶動增值稅降幅由上月的5.5%收窄至2.7%；進口在4月、5月兩位數(shù)下降后，6月份轉(zhuǎn)為正增長6.2%，帶動進口環(huán)節(jié)稅收由負轉(zhuǎn)正，增長7.5%；一般在5月末匯算清繳的上年企業(yè)所得稅，按有關(guān)規(guī)定延至6月初入庫，體現(xiàn)為6月份收入。剔除企業(yè)所得稅匯算清繳不可比因素，稅收收入小幅增長1%。

　　其次，財政支出穩(wěn)定，發(fā)債工作成績顯著。

　　1—6月份累計，全國一般公共預(yù)算支出116411億元，同比下降5.8%。其中，中央一般公共預(yù)算本級支出16344億元，同比下降3.2%；地方一般公共預(yù)算支出100067億元，同比下降6.2%。

　　2020年安排新增專項債券3.75萬億元，比上年增加74.4%。經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，前期分3批提前下達了新增專項債券額度2.29萬億元；近期剛剛下達第4批額度1.26萬億元。今年以來，新增專項債券發(fā)行使用情況良好。

　　最后，政府性基金預(yù)算收入增長平穩(wěn)。

　　2020年1—6月份累計，全國政府性基金預(yù)算收入31479億元，同比下降1%。分中央和地方看，中央政府性基金預(yù)算收入1591億元，同比下降20%；地方政府性基金預(yù)算本級收入29888億元，同比增長0.3%,其中,國有土地使用權(quán)出讓收入28129億元，同比增長5.2%。

　　2020年1—6月份累計，全國政府性基金預(yù)算支出45212億元，同比增長21.7%。分中央和地方看，中央政府性基金預(yù)算本級支出630億元，同比下降27.9%；地方政府性基金預(yù)算相關(guān)支出44582億元，同比增長22.9%。其中，國有土地使用權(quán)出讓收入相關(guān)支出28820億元，同比下降10.7%。

　　化危為機需要加大科技投入

　　面對海外日益嚴(yán)峻的新冠疫情形勢和錯綜復(fù)雜的國內(nèi)外環(huán)境，我們建議化危為機，加大對科技的投入。

　　具體而言，5G產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)俏磥韼啄贻^為確定的行業(yè)性政策刺激方向，網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)將推動運營商資本開支提升，帶來通信板塊行業(yè)性投資機會。5G應(yīng)用場景、國產(chǎn)軟件的自主可控等領(lǐng)域在未來一段時間內(nèi)將成為中國科技追趕的主力戰(zhàn)場之一。按照我們的測算，中國在5G基礎(chǔ)設(shè)施和應(yīng)用方面的投資在未來2-3年將累計超過萬億。

　　高端制造業(yè)是一國工業(yè)部門的核心和硬實力。今后一個階段，中國高端制造業(yè)，比如半導(dǎo)體晶圓制造、激光、機器人、工程機械等行業(yè)需要得到重點扶持發(fā)展。

　　首先，經(jīng)濟金融問題的重點在提高實體經(jīng)濟投資回報率。

　　目前很多經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和金融穩(wěn)定的問題，主要是實體經(jīng)濟投資回報率過低帶來的。貨幣政策寬松，但實體經(jīng)濟沒有足夠的吸引力，還會使得更多的流動性不愿意進入實體經(jīng)濟，從而進入金融市場，造成資產(chǎn)價格泡沫。資產(chǎn)價格長期泡沫，不利于存量資產(chǎn)較少的低收入階層，造成社會的貧富差距逐漸拉大，全球民粹主義抬升，造成局部地區(qū)的政治不穩(wěn)定和國與國之間的競爭。

　　前瞻地看，目前全球主要經(jīng)濟體的實體經(jīng)濟投資回報率處于偏低的階段，同時各國的貨幣當(dāng)局又往市場注入了巨量的流動性，未來半年到一年會不會造成較為嚴(yán)重的通貨膨脹？這主要取決于寬松的貨幣政策有多少到達了實體經(jīng)濟，并真正進入了實體經(jīng)濟的再生產(chǎn)和再循環(huán)過程。按照目前全球主要經(jīng)濟體的投資回報率水平，我們認為資金主動進入實體經(jīng)濟的占比并不會很大，大部分行業(yè)的回報率依然不具有吸引力，資金率先進入資產(chǎn)領(lǐng)域的概率更大一些，全球?qū)捤蓭淼钠毡橥泬毫Σ⒉粫Э亍?/p>

　　加大對科技的投資，是實現(xiàn)實體經(jīng)濟投資回報率提升的關(guān)鍵。經(jīng)濟增長中技術(shù)進步主要來源于科技進步和生產(chǎn)方式的改善。其中，科技進步對技術(shù)進步的影響較大。按照前文的分析，中國要想在經(jīng)濟潛在增速下降的階段，面對復(fù)雜的國際形勢，避免中等收入陷阱、通脹壓力和資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險，核心的措施就是持續(xù)加快科技進步的速度，發(fā)揮科技對經(jīng)濟的促進作用。

　　與此同時，科技進步具有一定的準(zhǔn)公共品的特點，具有較強的正外部性，且私人投資科技研發(fā)失敗的概率很大。日本半導(dǎo)體行業(yè)的興衰史告訴我們，半導(dǎo)體進口替代需要加強產(chǎn)業(yè)鏈之間的有機合作，同時需要國家意志在行業(yè)發(fā)展過程中給予足夠的研發(fā)支持和金融支持，抓住商業(yè)模式、下游應(yīng)用的新興趨勢，實現(xiàn)持續(xù)增長。

　　其次，通過財稅和金融政策支持科技投入。

　　在海外新冠疫情日益嚴(yán)峻，海外關(guān)系復(fù)雜的背景下，實施積極的財政政策和靈活適度的貨幣政策，短期內(nèi)可以起到托底宏觀經(jīng)濟的作用。如果在短期政策目標(biāo)的基礎(chǔ)上，加上對中國經(jīng)濟中長期持續(xù)發(fā)展的考慮，將有助于化危為機，變短期為長期，變刺激為發(fā)展，變危險為機遇。

　　財政政策應(yīng)該發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢，持續(xù)加大對科技的投入和支持。我們建議，第一，增加預(yù)算內(nèi)財政支出中，適度提高對基礎(chǔ)科學(xué)、高端制造業(yè)的財政支持；第二，對于初創(chuàng)的科技企業(yè)，給予更大的稅收優(yōu)惠，提供足夠的科技進步獎勵和便利；第三，對于科研人員和科技成果的初期收益，給予更大力度的減稅政策；第四，對高等教育中涉及基礎(chǔ)科學(xué)科目，財政在教育資金的安排上要更加明顯地予以側(cè)重支持。

　　貨幣政策雖然傳統(tǒng)意義上被認為是基于總量的考慮，但近年來其總量和結(jié)構(gòu)的措施較多，對于支持科技企業(yè)的效果也非常明顯。短期調(diào)節(jié)經(jīng)濟增長的總量貨幣政策主要為：(1) 短期內(nèi)貨幣政策寬松的必要性依然存在。為了給中長期科技進步和社會發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境和穩(wěn)定的形勢，2020年中國貨幣政策的主基調(diào)可能還將是穩(wěn)健，保持適度的寬松；（2）央行通過直接向?qū)嶓w經(jīng)濟注入流動性的方式來對實體經(jīng)濟進行結(jié)構(gòu)性的扶持。本次疫情期間央行給予出現(xiàn)短期困難的實體經(jīng)濟企業(yè)以直接的資金補充，起到了較好的效果，也保障了短期經(jīng)濟，特別是關(guān)鍵領(lǐng)域企業(yè)的正常運轉(zhuǎn)。央行基礎(chǔ)貨幣投放機制的改善應(yīng)該具有中國特色，應(yīng)該審時度勢，具有一定的前瞻性和創(chuàng)新。

　　我們認為，貨幣理論的發(fā)展來源于實踐，貨幣政策在促進我國科技進步方面可以發(fā)揮更大更好的作用。我們建議，第一，增加貨幣資金的專項安排，更大力度地支持科技進步研究和投資；第二，成立促進一級市場和二級市場科技企業(yè)融資的專項基金，由央行直接提供成本較為便宜的資金和較長的信貸期限安排，降低科技型企業(yè)的融資困難程度；第三，對科技企業(yè)的海外并購提供足夠的海外金融支持，對于核心技術(shù)領(lǐng)域予以側(cè)重支持。

　　具體而言，金融市場的改革對科技進步具有重要意義。比如科創(chuàng)板設(shè)立，注冊制改革，新股延續(xù)常態(tài)化發(fā)行，以及新三板增量改革政策出臺預(yù)期增強，實體經(jīng)濟企業(yè)的融資渠道更加多元，融資獲得感顯著增強。金融市場對科技型企業(yè)融資功能的帶動作用，將在未來一個階段加速中國科技力量的強大。越來越多的企業(yè)和科研人員將得到足夠的激勵。

　　中國未來的科技創(chuàng)新、醫(yī)療健康、日用消費等結(jié)構(gòu)性機會較為顯著。在激烈的產(chǎn)業(yè)升級和消費升級的大背景下，歷史的趨勢無法阻擋，中國的科技進步和產(chǎn)業(yè)升級也將大勢所趨。

　?。ㄗ髡撸洪Z坤系中國社會科學(xué)院財經(jīng)戰(zhàn)略研究院黨委書記、研究員，劉陳杰系中國人民大學(xué)國際貨幣研究所研究員）

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