A股市場近期持續(xù)疲弱，截至最新一個交易日，上證指數(shù)已經(jīng)回落至3088.37點，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和科創(chuàng)50指數(shù)也都表現(xiàn)低迷，A股3000點保衛(wèi)戰(zhàn)似乎又要打響。

　　一些接受券商中國記者采訪的市場人士分析，近期市場調(diào)整主要是由于近期美元走強，人民幣兌美元持續(xù)貶值，同時國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇力度較弱。美聯(lián)儲11月的議息會議有可能是本輪加息周期的高點，短周期進入衰退后期誘發(fā)“黑天鵝”的概率較低，A股短期調(diào)整不改估值和情緒指標(biāo)已處于底部區(qū)域的事實，不要浪費外部沖擊帶來的配置機會。

　　對于后續(xù)市場方向選擇，一些機構(gòu)認為風(fēng)格切換即將發(fā)生，美聯(lián)儲加息周期中成長股的估值承壓，疊加前期成長股漲幅較大，短期價值風(fēng)格可能更占優(yōu)。不過，也有機構(gòu)指出，大級別的風(fēng)格切換當(dāng)前尚不具備存在條件，相關(guān)變量的觸發(fā)仍需等待。

　　外圍頻繁沖擊A股

　　“從歷史上看，往往伴隨著人民幣的快速貶值，股市會表現(xiàn)不佳。”國金證券分析師黃岑棟在接受券商中國記者采訪時表示。

　　他指出，隨著美元的走強，對人民幣兌美元的匯率自然產(chǎn)生了壓力。而內(nèi)部來看，國內(nèi)經(jīng)濟雖然已經(jīng)走出今年4、5月份疫情對經(jīng)濟的沖擊，但復(fù)蘇較弱。9 月戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(EPMI)環(huán)比微升 0.3 個點至 48.8，雖然顯示經(jīng)濟已低位企穩(wěn)；但若考慮到 EPMI指數(shù)較強的季節(jié)性特征，這一環(huán)比變化幅度明顯弱于季節(jié)性。

　　因此，國內(nèi)仍是以放松政策為主。8月下調(diào)MLF利率，LPR利率，這就導(dǎo)致國內(nèi)長端利率始終在2.6%-2.7%。但美國十年期國債收益率從今年年初的1.2%上升到目前的3.7%。中美利差由正值轉(zhuǎn)向負值，按照利率平價理論，人民幣兌美元匯率在這個過程中要承受一定的貶值壓力。所以近期，人民幣兌美元持續(xù)貶值，美元離岸、在岸雙雙跌穿7.1關(guān)口。

　　山西證券分析師李孔逸也指出，A股7月以來的震蕩調(diào)整主要受流動性和企業(yè)盈利邊際下行的影響，目前仍處于中期調(diào)整階段，大概率難以快速啟動新一輪趨勢性行情，主要有以下三方面原因：一是政治因素，雖然中美剛簽署完審計監(jiān)管合作協(xié)議，但中美脫鉤乃至中美沖突進一步升級仍具有高度不確定性，而俄烏戰(zhàn)爭的持續(xù)更加劇了市場風(fēng)險；二是地產(chǎn)政策雖然再度出現(xiàn)放松預(yù)期，但全球衰退預(yù)期加劇，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力仍將難以改善；三是本月歐元、美元相繼大幅加息75個基點意味著，為對抗通脹，全球流動性仍將進一步收緊，LPR下調(diào)利率后國內(nèi)流動性的釋放對沖美元及歐元流動性的持續(xù)收緊將更加困難。

　　機構(gòu)釋放樂觀情緒

　　不過，隨著市場持續(xù)調(diào)整，很多機構(gòu)認為風(fēng)險已經(jīng)逐步釋放，并開始不斷釋放樂觀情緒。

　　“美聯(lián)儲11月的議息會議有可能是本輪加息周期的高點，短周期進入衰退后期誘發(fā)‘黑天鵝’的概率較低，A股短期調(diào)整不改估值和情緒指標(biāo)已處于底部區(qū)域的事實，不要浪費外部沖擊帶來的配置機會。”中銀證券首席策略分析師王君表示。

　　黃岑棟也表示：“未來市場有望逐步企穩(wěn)，存在上漲的契機。”

　　黃岑棟指出，首先，由于當(dāng)前經(jīng)濟復(fù)蘇的力度較弱，在國務(wù)院常務(wù)會議上，屢次談及穩(wěn)定經(jīng)濟。因此，我們預(yù)計政策仍以放松為主。同時，會督促之前的資金、項目等盡快落地。在上一周的國務(wù)院常務(wù)會議上，明確提出“要督促地方政府切實扛起責(zé)任，確保各項政策落實部署到位，打通政策落實的‘最后一公里’，鞏固經(jīng)濟穩(wěn)中向好的成果，確保今年經(jīng)濟運行在合理區(qū)間?！蹦敲?，在項目不斷落地的情況下，四季度經(jīng)濟繼續(xù)向好是必然。而太平洋彼岸的美國，從經(jīng)濟先行指標(biāo)來看，冬季經(jīng)濟步入衰退的概率較大。因此，人民幣匯率中期來看，貶值壓力可控，甚至能重回升勢。

　　其次，經(jīng)濟缺乏彈性不意味著上市公司業(yè)績就一定會缺乏彈性。企業(yè)的利潤可以拆分成收入和利潤率。雖然，收入可能缺乏彈性，但不能忽視利潤率的作用。8月份PPI增速超預(yù)期下降至2.3%。10月份是三季報窗口，隨著三季度中下游利潤率的明顯改善，我們預(yù)計業(yè)績會普遍超預(yù)期。

　　最后，在這一輪調(diào)整之后，上證指數(shù)的風(fēng)險溢價率已經(jīng)達到5.6%，逐漸接近歷史極值水平，滬深300指數(shù)的風(fēng)險溢價率也已到達6.1%以上，估值層面已處于較便宜的水平。

　　“綜合來看，A股整體估值已經(jīng)進入顯著低估區(qū)間，近期的下跌帶有一定的非理性，我們認為，隨著這次中期調(diào)整時間的延續(xù)以及幅度的加大，本輪調(diào)整大概率已經(jīng)接近尾聲，當(dāng)前可以樂觀起來，以1年期維度看，流動性和企業(yè)盈利均有望逐步好轉(zhuǎn)，市場開始具備收獲趨勢性行情的基礎(chǔ)，建議逐步布局彈性大、盈利能力強和具有較優(yōu)成長性及估值修復(fù)空間的行業(yè)。”李孔逸分析。

　　上海海能證券投資顧問公司首席投資顧問徐習(xí)瑤則從數(shù)據(jù)角度分析了市場的機會。他對券商中國記者表示，對市場而言，目前比較大的亮點是A股的整體估值，現(xiàn)在滬深300指數(shù)的估值已經(jīng)低于2863點指數(shù)同期的滬深300指數(shù)估值，且平均市盈率到達了10.63倍，具備非常強的吸引力；最近一個月股票型ETF反而吸引了330多億資金凈申購，其中估值低的上證50ETF、滬深300ETF吸金最多。

　　分析師爭議風(fēng)格切換

　　本輪下跌來看，此前市場追捧的新能源等賽道股以及小盤成長股都受到了較大的壓力。一些市場分析認為，高估值壓力下的成長賽道，對于業(yè)績兌現(xiàn)的要求越來越高，同時，隨著全球主要央行頻繁“大尺度”加息，成長股壓力越來越大，風(fēng)格切換或許近在眼前。

　　不過，在大多數(shù)分析師看來，短期價值或許部分占優(yōu)，但是全面的風(fēng)格切換卻難以實現(xiàn)。

　　“歷史上看，美國長端利率與我們A股成長股的估值呈現(xiàn)負相關(guān)。因此，短期成長股的估值會受到承壓。另一方面，近期海外在芯片、生物醫(yī)藥、新能源汽車方面對中國都有一些不利的政策出臺，進一步打擊了市場的投資情緒。與此同時，大盤藍籌股的估值優(yōu)勢明顯，可以提供更好的安全邊際，所以資金選擇了價值風(fēng)格?！秉S岑棟表示，往后看，價值風(fēng)格的延續(xù)一取決于美國長端利率的變化，二取決于國內(nèi)經(jīng)濟的彈性。如果美國長端利率下行，同時國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇缺乏彈性，那么市場的風(fēng)格將會再次切換回成長。目前而言，價值風(fēng)格可能更占優(yōu)。

　　徐習(xí)瑤則指出，市場處于休整期，價值股具備位置和估值雙優(yōu)勢可能會比較突出，且如果需要發(fā)動一輪指數(shù)型的反彈行情的話，確實大盤價值可能會率先得到資金關(guān)注。

　　“但我認為其實是節(jié)奏的問題，短期價值優(yōu)選，后期成長也會跟進，成長目前主要是受到之前高增速數(shù)據(jù)，三季度預(yù)報披露可能環(huán)比增速不一定樂觀影響，部分業(yè)績增速跟不上的成長股可能會掉隊，但是成長后期仍然會有很多機會出現(xiàn)；我認為短期看價值，中期仍是看成長。”徐習(xí)瑤說。

　　(券商中國)